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Les autorités nous ont vendu l’idée d’un cycle de resserrement monétaire qui n’en était pas un. Elles y ont été obligées parce qu’elles ne pouvaient pas en réaliser un vrai qui aurait mordu aussi bien dans l’économie que dans le tissu des entreprises, dans la finance, puis dans la communauté bancaire.

Tout, depuis le début du soi-disant cycle, est une construction parallèle dont la première pierre a été posée judicieusement – mais trop tôt – dans la dénomination « temporaire ».

Les autorités ont été aidées dans cette construction parallèle par la causalité et la configuration de l’inflation des prix des biens et des services : il y avait bien un caractère exceptionnel, non récurrent et donc temporaire dans cette hausse des indices de prix.

Je n’y reviens pas, mais il suffit de se souvenir des arrêts de production lors de l’épisode Covid, de la rupture des chaînes d’approvisionnement, des pénuries, de l’envolée des matières premières avec le blocus de la guerre, et le tout aggravé par une politique de stimulation monétaire et fiscale mal dosée et inopportune.

L’inflation qu’il fallait empêcher

L’inflation des prix des biens et des services dès le début devait être en partie exceptionnelle et donc appelée à se régulariser. Les autorités n’ont eu aucun mérite dans la régularisation : elle était due spontanément.

Il fallait simplement empêcher les effets de « second tour », comme on dit, et faire en sorte que la politique avide, gourmande des entreprises ne provoque un effet d’entraînement sur les demandes salariales.

Les entreprises ont fortement haussé leurs tarifs et leurs bénéfices, et il y a eu un début d’échelle de perroquet sur les salaires. Mais, dans l’ensemble, la répression salariale fonctionne.

Toute la question est de savoir d’abord à quel niveau se situe l’inflation résiduelle, maintenant que l’inflation exceptionnelle/temporaire est résorbée ; et ensuite, si la dynamique des salaires va prendre de l’ampleur.

A plus long terme, d’autres questions se posent, mais elles sont trop précoces et déplacées en ce moment : quels seront les effets de la démondialisation, quels seront les conséquences de la transition climatique, comment va évoluer le monde après la cassure géopolitique qui vient de se creuser, quel sera l’incidence de la vague de dépenses de réarmement qui s’annonce ?

Tout cela devrait être inflationniste, car porteur de tensions sur le partage des revenus et des ressources.

La Banque des règlements internationaux (BRI) pense que la question de l’inflation des prix des biens et des services n’est pas résolue et que nous sommes dans une phase de modération et d’accalmie exceptionnelles. En conséquence, l’arrêt des politiques de vigilance anti-inflation ne semble pas bienvenue ; mieux, il faudrait même les relayer et compléter par des politiques budgétaires et fiscales moins laxistes.

Mais cela, c’est pour demain ou après-demain.

Y’a pas d’mal

Retrouverons-nous la fluidité d’antan ? Et puis, s’agissant du facteur travail, le mouvement de désaffection à l’égard du travail va-t-il se poursuivre ? Est-il structurel, sociétal ?

En attendant de pouvoir répondre à ces questions, contentons-nous de constater l’aubaine ; la configuration décrite ci-dessus a bien été favorable car réellement temporaire.

Les marchés financiers supposent qu’une hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion du FOMC d’aujourd’hui mettra fin au cycle de resserrement de la Fed. Une hausse ultérieure est plus ou moins écartée ; le marché des taux donne moins de 20% de probabilité à une hausse supplémentaire en septembre, et environ 35% en novembre. La cause paraît entendue.

Le dernier cycle de resserrement réel de la Fed date de 1994. Une augmentation de 25 points de base des taux le 4 février 1994 a déclenché une phase désastreuse de réduction des risques et de désendettement. A 5,77% le 3 février, les rendements de l’obligation d’Etat américaine à 10 ans ont grimpé à 7,48% début mai – et étaient supérieurs à 8% en novembre. A cette époque, les taux et le crédit ont « mordu » : ils ont fait mal.

Malgré des indices de prix beaucoup plus élevés aujourd’hui, les rendements des bons du Trésor à 10 ans se situent à seulement 3,83%. Ils ont à peine dépassé les 4% au cours de ce soi-disant « cycle de resserrement ».

L’immaculée désinflation

Les conditions financières sont, par divers subterfuges que j’ai soigneusement décrits, toujours restées accommodantes. Les écarts de risque/rendement sur les obligations « pourries » ont terminé la semaine dernière à un plus bas de 15 mois, alors qu’ils auraient dû s’envoler. Les prix des CDS sur le haut rendement et de qualité investissement ont peu changé depuis que la Fed a commencé à relever les taux. Le Nasdaq 100 a gagné 41% depuis le début de l’année et 16% depuis le début du cycle de resserrement. Indicatif d’un marché hautement spéculatif, l’indice Goldman Sachs Short (qui rassemble les actions qui sont les plus shortées) a gagné 35% cette année.

Ce cycle de resserrement qui n’en était pas un est sur le point de se terminer sans resserrement des conditions financières. Comme je l’ai ironisé, c’est « l’immaculée désinflation ».

Le cycle va se terminer avec un taux de chômage aux Etats-Unis de… 3,6% ; c’est un plus bas jamais vu dans l’Histoire. C’est un pic de cycle… d’expansion !

Les analystes et les stratèges voient de nouveaux records boursiers en vue, tandis que de nombreux économistes considèrent désormais un atterrissage en douceur comme le pire des scénarios.

Finalement la Fed a tenu ses promesses : « plus jamais cela » avait dit Bernanke, c’est-à-dire « plus jamais nous ne resserrons les conditions financières ». C’était la ligne fixée dès 1987 par Greenspan : « La Réserve fédérale, conformément à ses responsabilités en tant que banque centrale de la nation, a affirmé aujourd’hui qu’elle était prête à servir de source de liquidités pour soutenir le système économique et financier. »

Sur une ère de cupidité

En fait, depuis 1987, nous ne sommes jamais sortis de cette ligne, et c’est d’ailleurs ce qui constitue la base de mes hypothèses de travail : « Jamais, au grand jamais, ils n’oseront un jour faire un véritable resserrement. »

La rigueur monétaire est un simulacre, une valeur d’ambiance pour le Congrès, pour les médias, pour les électeurs, mais ce n’est pas une politique concrète. Pendant tout l’épisode, on a soutenu les prêts bancaires, garanti les liquidités par les agences gouvernementales, les GSE, par l’expansion de la finance non bancaire. La bonne tenue de la Bourse a fait le reste en créant des effets de richesse.

A mon avis, ce qui a joué le plus grand rôle, c’est l’apprentissage des marchés complété par la com’ des autorités.

On n’a jamais eu peur. On est toujours resté risk-on.

Jamais nous ne sommes sortis de cette ère que certains appellent à juste titre « l’ère de la cupidité ».

Pourquoi les conditions financières ne se sont-elles pas resserrées, pourquoi n’y a-t-il pas eu de transmission ? Parce qu’il y avait un matelas colossal pour amortir les forces de resserrement, il y avait trop de réserves oisives accumulées. Grâce à ces réserves les marchés ont pu contrer/absorber les mesures de resserrement de la Fed. Ayant absorbé les mesures de resserrement timides et sachant que la Fed ne pouvait pas aller plus loin, les marchés sont restés bullaires et la spéculation n’a jamais lâché prise.

Le système a évité la réduction des risques et le désendettement. La spéculation à effet de levier, la source marginale de liquidité du marché et du système, n’a pas été découragée par les hausses de taux de la Fed.

L’acceptation du risque et le goût du jeu ont persisté.

Ils ne demandent qu’à s’emballer à nouveau.

Rédigé par Bruno Bertez 

La Chronique Agora

Olivier Andriès, directeur général du groupe Safran, a annoncé qu’il refuserait désormais toute implantation industrielle dans des villes dirigées par des majorités écologistes. La décision fait suite à l’accueil hostile reçu lors de l’installation d’une fonderie à Rennes en février 2024, où certains élus écologistes locaux s’étaient publiquement opposés au projet.

« Si c’est pour se faire accueillir par des tomates, ce n’est pas la peine », a déclaré le patron du groupe aéronautique, entendu lundi par une commission d’enquête parlementaire sur les freins à la réindustrialisation. Il a ajouté qu’il « bannira systématiquement toute offre émanant d’une ville écologiste ».

Le site rennais devait pourtant créer 500 emplois d’ici 2029, dans un secteur jugé stratégique, tant pour l’aviation civile que militaire. Safran, acteur majeur de l’industrie française, entend désormais éviter les municipalités hostiles à ce type de développement industriel.

Le Figaro

Plusieurs établissements pénitentiaires en France ont été visés en deux nuits par des incendies de véhicules, parfois accompagnés de tirs à l’arme lourde, notamment à Agen et Réau. Une dizaine de sites ont été touchés, principalement dans le Sud-Est et en Île-de-France.

Un sigle inconnu, « DDPF » pour « Droit des Prisonniers Français », a été tagué sur place, suggérant une revendication organisée.

Face à la gravité des faits, le Parquet national antiterroriste s’est saisi de l’enquête, confiée à la sous-direction antiterroriste et à la DGSI. La chancellerie évoque une action concertée visant à troubler gravement l’ordre public, ce qui pourrait relever du terrorisme. En attendant, la justice étudie toutes les pistes, des narcotrafiquants à l’ultragauche...

Le Monde 

Vers un nouveau scandale ? Dans un rapport publié récemment, la Cour des comptes de l’Union européenne dénonce une gestion opaque et défaillante des fonds versés aux ONG entre 2021 et 2023. En deux ans, ce sont 7,4 milliards d’euros qui ont été distribués à 12 000 organisations, sans que la Commission européenne ni les États membres ne soient en mesure d’en fournir une traçabilité claire.

La rapporteure Laima Andrikiéné pointe du doigt des données incomplètes, des informations peu fiables et une absence de transparence sur les activités de lobbying financées par ces subventions. Le rapport ne cite aucune ONG nommément, rendant toute vérification impossible.

Officiellement, ces fonds devaient soutenir des politiques telles que l’écologie ou l’inclusion sociale. En réalité, une partie importante de l’argent public s’est évaporée dans un système bureaucratique mal contrôlé, au cœur des institutions européennes.

Malgré quelques améliorations mineures, le rapport dresse un constat sévère : l’UE est incapable de suivre précisément l’usage de milliards d’euros alloués à des entités influentes, souvent engagées dans le lobbying politique...

Le Figaro / Illustration

La population du Japon continue de décroître à un rythme inquiétant. En octobre 2024, elle s’élevait à 123,8 millions d’habitants, soit une baisse de 550 000 personnes en un an. C’est la 14e année consécutive de recul, et la tendance semble s’accélérer.

Sans l’apport des résidents étrangers, la situation est encore plus dramatique : le nombre de citoyens japonais est tombé à 120,3 millions, enregistrant une baisse record de 898 000 personnes, selon le ministère des Affaires intérieures — du jamais vu depuis 1950.

Le pays paie le prix de son taux de natalité extrêmement bas, couplé à une population vieillissante. Le gouvernement reconnaît que de nombreux jeunes retardent le mariage et la parentalité, souvent à cause de l’instabilité économique, de la précarité de l’emploi, ou de changements de valeurs sociales.

Face à ce déclin, Tokyo cherche à soutenir les familles, à augmenter les salaires des jeunes, et à créer une société dans laquelle "tous ceux qui souhaitent avoir des enfants puissent le faire dans de bonnes conditions". Mais avec une jeunesse de plus en plus hésitante à fonder une famille, le défi démographique reste immense.

Le Figaro

L’administration Trump avait annoncé fin mars la fin d’un programme humanitaire instauré en 2023 sous Joe Biden, permettant à des Cubains, Haïtiens, Nicaraguayens et Vénézuéliens de séjourner légalement aux États-Unis pendant deux ans. Mais le 14 avril, la juge fédérale Indira Talwani, à Boston, a suspendu cette décision, jugeant que le gouvernement avait mal interprété la loi. Selon elle, la procédure d’expulsion rapide ne peut pas s’appliquer à des personnes présentes légalement via un programme gouvernemental. Sans cette suspension, 532.000 personnes auraient dû quitter le pays avant le 24 avril. Cette décision freine la volonté de Trump de procéder à des expulsions massives, en particulier de Latino-Américains.

Le Figaro

Bien que la majorité des Français se déclarent heureux, seulement 30 % estiment bénéficier d’une bonne qualité de vie, plaçant la France parmi les derniers des 30 pays étudiés, devant la Turquie, la Corée du Sud, la Hongrie et le Japon, révèle un sondage Ipsos. Seuls 29 % des Français pensent que leur qualité de vie s’améliorera dans les 5 prochaines années — un pessimisme partagé uniquement par les Japonais, encore plus défaitistes.

Est Républicain

À partir de 2029, les jouets vendus dans l’Union européenne devront être exempts de bisphénols, de PFAS (polluants éternels), de biocides, de parfums allergènes et de tout perturbateur endocrinien reconnu. Le Parlement et le Conseil européens ont conclu un accord pour renforcer la réglementation sur la sécurité des jouets. Un « passeport numérique de produit » sera aussi mis en place, incluant les informations de sécurité, y compris pour les jouets achetés en ligne. Les industriels auront quatre ans et demi pour se conformer à ces nouvelles règles.

Le Monde / Illustration

Mahmoud Khalil, résident permanent aux États-Unis et meneur d'un mouvement étudiant propalestinien à l’université Columbia à New York, a été accusé d’avoir fait l’apologie du Hamas lors de manifestations contre la guerre à Gaza. Le 12 avril, une juge administrative a validé le principe de son expulsion, invoquant un risque pour la politique étrangère américaine. Khalil est accusé de participation à des manifestations qualifiées d’antisémites et perturbatrices.

Il avait été arrêté le 8 mars et est détenu en Louisiane. Depuis son arrestation pour avoir été le porte-parole des manifestations contre la guerre à Gaza, Mahmoud Khalil est devenu le symbole de la répression menée par le président américain contre le mouvement étudiant accusé d'antisémitisme. L'administration Trump a intensifié la pression sur les universités, les menaçant de couper les financements fédéraux pour leur prétendue inaction face à l'antisémitisme. Cette semaine, l'offensive s’est accentuée avec la révocation de visas de plusieurs centaines d’étudiants dans plusieurs établissements prestigieux.

Malgré cette décision, M. Khalil dispose encore de recours juridiques, notamment un appel et une procédure parallèle devant un tribunal fédéral du New Jersey pour contester sa détention. Ses avocats affirment que le combat pour le garder aux États-Unis continue.

Le Figaro / illustration

L’administration Trump a coupé les prestations sociales de plus de 6 000 immigrés, principalement latino-américains, en les déclarant officiellement « morts », selon le Washington Post. Cette mesure vise à faire pression sur les sans-papiers pour les pousser à quitter les États-Unis, en les privant de toute existence administrative et sociale (emploi, logement, banque, etc.). L’idée viendrait d’une commission dirigée par Elon Musk, chargée de réduire les dépenses publiques. Le gouvernement justifie cette action par des accusations de fraudes à la Sécurité sociale. Donald Trump avait notamment invoqué des «fraudes» à la SSA qui seraient liées à «3,5 millions de personnes âgées de 140 à 149 ans», à «1,3 million de personnes âgées de 150 à 159 ans» et «plus de 130.000 personnes» de «plus de 160 ans»

Le New York Times, citant des documents administratifs, précise qu'un premier groupe de 6.300 immigrés, «des criminels condamnés et des terroristes présumés», ont été placés dans cette base de données de personnes «décédées».

Le Figaro

L'église catholique enregistre une hausse des baptêmes chez les adultes (+45%) et les adolescents (+33%) par rapport à l'année dernière, révèle une enquête de la conférence des évèques de France. 

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Donald Trump a déclaré qu'une action militaire contre l'Iran était « tout à fait possible » en raison des tensions autour du dossier nucléaire. Il a précisé qu'Israël jouerait un rôle de premier plan en cas d'intervention. Cette déclaration intervient à l’approche de discussions prévues à Oman entre des représentants américains et iraniens.

Le Monde

Donald Trump a signé un décret supprimant les restrictions fédérales sur le débit des pommeaux de douche, qu’il juge responsables d’une pression d’eau insuffisante dans les salles de bains américaines. Il dénonce ces normes comme un « extrémisme vert » et affirme qu’elles rendent les douches inefficaces, en particulier pour laver ses cheveux.

Le décret ordonne au ministère de l’Énergie de lever la limite fixée à environ 9 litres par minute, au nom de la liberté des consommateurs. La Maison-Blanche a ironisé en reprenant le slogan « Make America’s showers great again » (Rendre leur grandeur aux douches d'amérique).

Trump critique depuis longtemps les normes écologiques touchant les douches, toilettes ou lave-vaisselle, affirmant qu’elles nuisent au confort quotidien. En réponse, une ONG rappelle que ces normes permettent de réduire les factures et de préserver l’environnement, tout en assurant une bonne qualité de douche selon les tests.

Le Figaro

Emmanuel Macron a annoncé que la France pourrait reconnaître un État palestinien en juin 2025, à l'occasion d'une conférence qu’elle coprésidera avec l’Arabie saoudite aux Nations unies à New York. Cette initiative viserait aussi à encourager une reconnaissance réciproque, notamment celle d’Israël par d’autres pays. Cette conférence s’inscrit dans le contexte d’un soutien croissant à la solution à deux États, relancé depuis la guerre à Gaza déclenchée le 7 octobre 2023. Près de 150 pays reconnaissent déjà l’État palestinien, dont plusieurs récemment comme l’Irlande, la Norvège, l’Espagne et la Slovénie. Cependant, le Premier ministre israélien Benyamin Netanyahou s’oppose toujours à cette solution.

L'Express

Dans la nuit de lundi à mardi, un McDonald's en construction à Montrabé, près de Toulouse, a été partiellement détruit par un incendie criminel. Le groupe "Les Frites Insoumises" a revendiqué l'action, affirmant agir en soutien au peuple palestinien et contre l’expansion de McDonald’s en France, perçue comme une réponse au boycott. Aucun blessé n’est à déplorer. La direction du restaurant a dénoncé l’acte et assuré que le chantier reprendrait rapidement. Une enquête a été ouverte par la gendarmerie, sous la supervision du procureur de Toulouse.

JMMorandini / illustration